温天纳中国会否爆发金融风暴

我们不说远的，就谈近的，8月份汇丰内地PMI 指数重新回到荣枯线上，支持了内地第三季度经济复苏的预期，在数据背后，笔者留意到四点：

一、内地宏观指标看似站稳回升

二、政府类别的投资相对稳定，符合预期，并没有出现过度波动的情况

三、以民营企业为主的行业，投资力度改善，支撑了经济的复苏

四、政策效应下，投资效应持续发挥，对经济稳定有正面带动作用。

此外，笔者观察5月之后，内地工业用电量回升，第三季度工业生产复苏明显，汇丰PMI数据就是对中小企业营运改善的验证，经济回稳上升趋势较为明显。

谈完内地最近情况，外围大环境又如何？美国联储局议息会议纪要颇具参考价值，非常明显目前并非QE 退出的最佳时间，笔者认为第四季度才是联储局减少买债规模的最佳时间点，不过联储局在9月份宣布的机会依然不低于两成。基本上，近期市场对美国推出QE的预期明显上升，虽然在6月份的应急计划中已经提到退出QE，显然可见，联储局绝对留意到美国劳动力复苏问题上并不牢靠，明显需要更多数据以作验证，尽管如此，美国10 年期国债收益率却依然持续飙升。

在踏入9月中后，美国难免需要重新面对财政上限这敏感的问题，在逻辑上选择同样的时间点退出QE 看似不太可能，因此笔者始终认为在第四季度退市的可能性较大。

在这些大环境下，中国爆发金融风暴的机会又有多大？以目前内地的经济与金融形势来看，中国经济正面临“生产过剩”问题和“资产泡沫”问题，而这两个问题都是爆发金融风暴的先决条件，当中制造业产能过剩、房地产泡沫与地方债问题更为关键所在。

内地制造业产能过剩的问题，主要是由国内外需求增长放慢所引起，若外围经济改善，过剩的生产力可透过开拓外部市场得以舒缓，不过，若要同步调整内部经济结构，在环保与技术水平上必须下苦功，以淘汰不合格的产能。针对剩余的存量，中央政府可以透过财政与消费信贷，以作刺激，激活内需，全面化解产能过剩的危机。

在房地产问题上，这几年房地产调控不绝，房地产领域的投资规模受到压抑，相关的银行信贷也进一步缩减，产业需要寻找其他的融资渠道。观察这一刻，内地房地产的泡沫尚未去到爆发时刻，局部风险难免，但出现全面系统性危机的机会较低。

地方债可能是内地目前面对最大的风险，不单是地方政府债务平台，或是地方国企债务，目前均出现较大的问题，如何提升“政府财政收入”？如何提升“地方国有企业”经营盈利？如何偿还本息？一切答案将成为解决问题的关键。

目前，内地不少商业银行风险偏高，但整体商业银行系统风险尚在可控的范围，资产质量和风险拨备并无失控。不过，由于信贷行业集中程度明显，笔者并不排除出现局部风险和小危机爆发的机会。

概括来说，中国整体金融风险尚未去到全面爆发的地步。不过，泡沫正不断膨胀，如何推进改革？如何调整结构？去泡沫化将为重要的一步。在整个过程中，资本市场必须善于运用，在“盘活存量”和“创造增量”的发展上，资本市场功能重要，对业界而言，挑战与机遇同时存在。

中国高校联金融协会副主席、香港证券专业学会委员会成员 温天纳

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